2014年业绩略低于预期公司2014年实现营业收入8.01亿元，同比增长2%，归母净利润0.4亿元，同比增长117%，合EPS0.19元，略低于预期。因13年计提非经常性利息支出0.12亿元，扣非后净利润同比增长11%。拟每10股派1元（含税）。

　　维生素产品收入下滑3%，毛利率提升2个百分点，维生素B1自14年4月以来大幅提价，全年均价同比增长30%。皮革化学品收入下滑5%，铬鞣剂主要原料红矾钠价格同比下滑15%左右，毛利率提升5个百分点。

　　发展趋势维生素产品存提价空间。VK3价格自11年高位15万元/吨一路下跌至前期底部4.8万元/吨，3月初公司维生素K3提价35%，我们判断VK3行业底部回暖，生产集中度高将带来不断涨价预期。

　　此次提价预计带来年化EPS增量约0.12元。

　　增发项目拓宽维生素系列产品。兄弟医药公司在江西战略基地投建维生素B3和B5产品并配套各自原料产品，达产后营收可达12亿元以上，净利近1亿元。公司自主研发的技术用于项目建设，有助于维生素产品结构更加合理、产业链更加完善，同时具备足够的规模化竞争力，提升市场地位。我们预期江西基地未来将有更多优势产品落地。

　　皮革化学品业务稳步发展，未来将加大产品附加值更高、市场前景更广阔的皮革助剂产品的投入。

　　盈利预测调整不考虑股权纠纷利息赔偿款7200万元，维持15年EPS预测0.45元，给予16年EPS预测0.69元（未考虑增发摊薄）。

　　估值与建议目前股价对应15/16年P/E分别为39倍/26倍。看好公司维生素系列产品价格继续上涨的潜力，以及未来新增产能的协同效应，上调目标价20%至22.5元，对应15年50倍P/E。维持“推荐”评级。

　　风险项目建设进度低于预期；产品价格下降。